摘要：
本月權益市場整體表現一般。貝殼財經中誠信美麗中國ESG指數收益-3.58%，貝殼財經中誠信碳中和指數收益-4.29%，CCX1800指數收益-4.81%（CCX1800是滿足中誠信指數可投性定義且市值排名在前1800名的股票，該指數相對更能表征當月市場整體表現）。
本月相較于CCX1800，在風格層面，ESG指數的主要正收益來自低配的波動率因子和流動性因子，負收益主要來自低配的動量因子和超配的中市值因子；碳中和指數的正收益主要來自低配的波動率因子、流動性因子、市值因子和超配的盈利因子；負收益主要來自超配的中市值因子、杠桿因子以及低配的動量因子。在行業方面，ESG指數相對于基準低配的非銀金融和食品飲料行業貢獻了主要的正收益，相對于基準低配的銀行、有色金屬行業以及超配的公用事業行業產生了主要的負收益；碳中和指數相對于基準超配的有色金屬、鋼鐵行業，低配的非銀金融、國防軍工行業貢獻了主要的正收益；指數相對于基準低配的銀行、汽車、電子和電氣設備行業產生了主要的負收益。
本月ESG行業動態方面，菲律賓證券交易委員會提出綠色股權指南以吸引可持續投資；國際財務報告準則發布《國際財務報告可持續披露準則第1號》指南；滬深北交易所正式發布《上市公司可持續發展報告編制指南》；三部門聯合發布 2023 年電力碳足跡因子數據；生態環境部與國家統計局聯合牽頭建設的“國家溫室氣體排放因子數據庫”第一版現已正式上線運行；EBA發布ESG風險管理綜合指南。
本文具體分析了機械設備行業的ESG表現，從該行業上市公司ESG信息披露情況、ESG評級表現分析等角度進行展示。
一、 指數本月走勢概覽
1. 指數本月表現分析
中誠信指數選取在2024年12月30日—2025年1月27日的數據，觀察貝殼財經中誠信美麗中國ESG指數與碳中和指數的表現。
本月ESG指數收益-3.58%，碳中和指數收益-4.29%。我們選取CCX1800作為基準指數對比，其中ESG指數和碳中和指數與CCX1800點位變化、收益率變化均具有一定程度的正相關性。整體而言，本月碳中和指數、ESG指數均跑贏CCX1800。
2. 成分股表現情況
二、 歸因分析
中誠信指數選取在2024年12月30日—2025年1月27日的數據，利用中誠信股票風險模型，對美麗中國ESG指數與碳中和指數持倉進行歸因分析，內容包括組合和主動收益部分的風格暴露和收益歸因。
1. ESG指數歸因分析
（1）指數暴露情況分析
下方圖示分別展示指數的CCX股票風格因子暴露值和申萬行業占比分布，指數超配了中市值、成長、低估值和高盈利等因子。在公用事業、化工和醫藥生物等行業的占比較大。較上月而言，電子、機械設備和交通運輸等行業占比有所升高，醫藥生物和非銀金融等行業占比有所降低。
（2）指數相較于基準的暴露情況
指數相對于基準，超配了中市值、低估值、高盈利和成長因子。行業上超配了公用事業、輕工制造、化工和采掘等行業，低配了非銀金融、銀行、計算機、電氣設備和電子等行業。較上月而言，機械設備、交通運輸、采掘等行業的超配程度有所增加，汽車、國防軍工和建筑裝飾等行業的超配程度有所降低。家用電器、銀行、通信等行業低配程度有所增加，非銀金融、電子、計算機、傳媒等行業的低配程度有所降低。
（3）ESG指數超額收益分析
下圖所示為股票收益相對CCX1800指數收益的超額收益拆分為風格、行業和特質收益三部分，可以發現指數本月超額正收益主要來自特質收益。
結合風格因子相對暴露和行業相對暴露，對風格收益和行業收益進行拆解，以分析各因子或各行業的收益情況。
如下圖所示，指數風格因子帶來的主要正收益來自低配的波動率因子和流動性因子，負收益主要來自低配的動量因子和超配的中市值因子。
如下圖所示，指數相對于基準低配的非銀金融和食品飲料行業貢獻了主要的正收益，相對于基準低配的銀行、有色金屬行業以及超配的公用事業行業產生了主要的負收益。
2. 碳中和指數歸因分析
（1）指數暴露情況分析
下方圖示分別展示指數的CCX股票風格因子暴露值和申萬行業占比分布，指數超配了中市值、賬面市值比、杠桿和盈利因子，低配了市值、動量、殘差波動率和流動性因子。行業方面，在化工、有色金屬、建筑材料和采掘等行業占比較大。相對于上月而言，采掘、有色金屬等行業占比有所上升，建筑材料、交通運輸等行業占比有所下降。
（2）碳中和指數相較于基準的暴露情況
下方圖示分別為碳中和指數相對于CCX1800基準的CCX股票風格因子暴露和申萬行業暴露。指數相對于基準，超配了中市值因子、賬面市值比因子、盈利因子和杠桿因子，低配了市值因子、流動性因子、動量因子和波動率因子。相對于上月而言，賬面市值比因子、杠桿因子的超配程度有所降低，動量因子的低配程度大幅減小，市值因子、貝塔因子和成長因子的低配程度有所減少。行業上超配了化工、建筑材料、有色金屬、采掘等行業，低配了電子、銀行、非銀金融、醫藥生物、電氣設備等行業。
（3）碳中和指數超額收益分析
下圖所示為股票收益相對CCX1800指數收益的超額收益拆分為風格、行業和特質收益三部分，可以發現指數相對于基準的超額正收益多數時間來自行業收益。
結合風格因子相對暴露和行業相對暴露，對風格收益和行業收益進行拆解，以分析各因子或各行業的收益情況。
如下圖所示，指數風格因子正收益主要來自低配的波動率因子、流動性因子、市值因子和超配的盈利因子；負收益主要來自超配的中市值因子、杠桿因子以及低配的動量因子。
如下圖所示，指數相對于基準超配的有色金屬、鋼鐵行業，低配的非銀金融、國防軍工行業貢獻了主要的正收益；指數相對基準低配的銀行、汽車、電子和電氣設備行業產生了主要的負收益。
三、 ESG發展動態
1. 國際組織
菲律賓證券交易委員會提出綠色股權指南以吸引可持續投資
菲律賓證券交易委員會（SEC）公布了一份關于綠色股權指南的草案備忘錄。該指南旨在為規范和促進菲律賓綠色股票發行提供框架，并與菲律賓致力于實現《巴黎協定》和聯合國可持續發展目標（SDGs）下的可持續發展目標相一致。該指南指出公司必須從《菲律賓可持續金融分類準則》（SFTG）和《東盟可持續金融分類法》中歸類為綠色的活動中獲得至少50%的收入和投資；發行綠色股票的公司必須定義并披露與環境目標相關的關鍵績效指標（KPI）。KPI必須是可衡量的、可基準測試的，并在外部進行驗證，并通過指定網站公開提供進度更新；公司必須接受獨立的外部審核員的評估，以確保符合指南。投資者也可以訪問這些報告，以提高透明度。（資料來源：ESGnews）
國際財務報告準則發布《國際財務報告可持續披露準則第1號》指南
國際財務報告準則基金會（IFRS Foundation）發布了一份新指南《根據國際財務報告準則第2號（IFRS S2）僅報告氣候相關披露時應用國際財務報告準則第1號》（IFRS S1），旨在幫助企業了解如何使用國際可持續發展準則委員會（ISSB）標準在適用時僅報告氣候相關信息。（資料來源：Corporate Disclosures）
2. 亞太地區
滬深北交易所正式發布《上市公司可持續發展報告編制指南》
1月17日，在證監會指導下，滬深北交易所正式發布《上市公司可持續發展報告編制指南》。首批《指南》包括“總體要求與披露框架”“應對氣候變化”兩個具體指南，結合上市公司重點難點問題和現階段實踐，為上市公司提供細化工作指導。（資料來源：上交所）
三部門聯合發布 2023 年電力碳足跡因子數據
1月17日，為落實《關于建立碳足跡管理體系的實施方案》相關要求，生態環境部、國家統計局、國家能源局組織中國電力企業聯合會等單位計算了 2023 年燃煤發電、燃氣發電、水力發電、核能發電、風力發電、光伏發電、光熱發電、生物質發電碳足跡因子和輸配電碳足跡因子以及全國電力平均碳足跡因子，供各行業產品核算電力生產和消費產生的碳足跡使用。（資料來源：生態環境部）
國家溫室氣體排放因子數據庫上線
生態環境部與國家統計局聯合牽頭建設的“國家溫室氣體排放因子數據庫”第一版現已正式上線運行。該數據庫作為我國碳排放統計核算體系的重要組成部分，將為社會各界提供溫室氣體排放因子基礎數據支持，推動碳排放統計核算工作，助力國家碳達峰碳中和目標。（資料來源：生態環境部）
3. 歐洲地區
EBA發布ESG風險管理綜合指南
歐洲銀行管理局（European Banking Authority，EBA）公布了其關于環境、社會和治理（ESG）風險管理的最終指南，建立了一個強大的框架，以確保金融部門為可持續轉型的挑戰做好準備。
指南將于2026年1月11日起對大多數機構生效，對小型和非復雜機構從2027年1月11日起生效，強調了金融機構在緩解環境、社會和治理（ESG）風險以及使其運營與歐盟雄心勃勃的氣候和可持續發展目標保持一致方面的關鍵作用。（資料來源：ESGVoices，ESGToday）
四、 石油石化行業可持續信息披露與表現分析
石油石化行業作為國民經濟的基礎性產業，具有資源依賴性強、產業鏈條長、環境影響顯著等特征。該行業既是能源供應的核心支撐，也是全球碳排放的主要來源之一，約占全球溫室氣體排放的15%。其生產活動涉及油氣勘探、煉化加工、化工制造等多個高耗能環節，面臨資源消耗、污染物排放、生態保護等多重挑戰。隨著“雙碳”目標的推進，行業亟待通過技術創新和模式變革，實現從傳統化石能源向清潔化、低碳化的轉型。
可持續信息披露是石油石化企業應對環境與社會風險、重塑行業形象的關鍵路徑。通過可持續相關信息披露，企業不僅能增強利益相關方信任，還能精準識別運營中的薄弱環節。未來，披露和開展ESG相關工作將成為石油石化企業構建可持續競爭優勢的核心引擎。
石油石化行業上市公司可持續信息披露比例持續上升，整體水平較優
根據中誠信綠金統計，截至2024年6月30日，2024年度A股和中資港股上市公司共6500家，披露ESG相關報告的公司共3160家，披露比例為48.62%。石油石化行業A股和中資港股上市公司共69家，披露ESG相關報告的公司共50家，披露比例為72.46%。石油石化行業整體可持續信息披露水平較優。
ESG報告為石油石化行業可持續信息披露的主要形式
根據中誠信綠金統計，石油石化行業可持續信息披露形式有ESG報告、社會責任報告、可持續發展報告，2021-2024年間ESG報告為主要披露形式。2024年ESG報告（包含單獨披露與年報披露）披露比例達到74.0%，其中單獨對外披露ESG報告占比為64.9%。
石油石化二級行業上市公司可持續信息披露比例持續上升
根據《申銀萬國行業分類標準(2021版)》，石油石化行業可分為煉化及貿易、油服工程、油氣開采三個二級行業。截至2024年6月30日，煉化及貿易、油服工程、油氣開采行業可持續信息披露比例分別為71.79%、61.90%和100.00%。2021-2024年期間，石油石化行業可持續信息披露比例基本呈上升趨勢，2024年油氣開采行業全部完成披露。
五、 石油石化行業ESG評級表現分析
石油石化行業ESG評級整體相對較優
中誠信綠金依據《中誠信綠金石油石化行業ESG評級方法》，基于ESG公開披露信息，對68家A股和中資股上市公司進行了ESG評級。行業整體ESG級別前三分別為BB、BBB及A級別，分別占比36.8%、33.8%、14.7%，A級別及其以上占比23.5%。
石油石化行業社會及治理維度表現良好，環境維度表現亟待提升
從不同維度來看，2023年石油石化行業環境維度級別前三分別為C、BB、BBB，合計占比約79.4%；社會維度級別前三分別為BBB、AA、A，合計占比約72.2%；治理維度級別前三分別為A、BBB、BB，合計占比約82.4%。社會及治理維度整體表現略優于環境維度，環境維度整體表現偏低。
（1）通過對環境維度下各二級指標的分析發現，石油石化行業上市公司排放物管理得分整體偏低，危險廢物管理、一般廢物管理、大氣污染物管理、水污染物管理指標得分基本低于50分，其他排放物管理得分在5-100分之間，得分異質性較強；資源管理中能源管理得分在3-46分之間，水資源管理得分在3-34分之間，材料管理整體得分較低，得分低于10分；環境管理中環境風險管控、環境管理體系得分相對較高，尤其環境風險管控中半數以上公司能夠獲得滿分，環境投入表現欠佳，得分基本低于20分；可持續發展中氣候風險管理、生態環境保護得分分別在7-49分、5-20分之間，綠色發展得分偏低，多集中在4分上下。石油石化上市公司在生產過程中需加大對排放物管理的重視，同時建議未來制定長期環保投入計劃，并定期開展環境法規與技能培訓。公司應積極增加綠色技術研發預算，推動生態修復與生產活動協同。
（2）通過對社會維度下的二級指標結果分析發現，石油石化行業上市公司的員工責任表現參差不齊，員工發展與溝通得分較高，多數公司能夠拿到滿分，員工培訓、職業健康、薪酬福利、勞工管理得分處于中等水平，得分在43-65分、40-90分、33-64分、18-67分之間；產品責任表現較好，產品質量與責任管理得分在74-100分之間，半數以上得分大于93分；安全管理中生產安全得分偏高，在61-84分之間，數據安全得分在13-69分之間，呈正偏態分布，半數以上公司得分低于17分；社會貢獻中鄉村振興計劃與成效得分異質性較強，得分在16-100分之間，就業貢獻得分在22-50分之間、捐贈貢獻得分在0-40分之間，半數以上公司得分為0分。石油石化上市公司在產品質量、員工發展上表現較好，未來應進一步關注勞工管理。捐贈也是履行社會責任的一種方式，公司應加大對救助幫扶的重視程度，促進社會公平和正義。
（3）通過對治理維度下各二級指標得分的深度分析發現，石油石化行業上市公司在高管行為、內控管理、治理結構與運行等議題指標整體表現較為良好，尤其審計情況、風控與合規管理得分整體較高，基本在80分以上；經營行為中的技術創新表現偏差，得分在2-42分之間；發展戰略中戰略規劃得分在46-62分之間，行業競爭力得分異質性較強，公司水平參差不齊，得分在0-80分之間，基本呈正態分布；信息披露整體持中等水平，得分在33-79分之間。石油石化上市公司未來應積極發展技術創新，提高治理維度和信息披露水平，提升市場競爭力。
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校對 賈寧
