連日來，銀河證券股價幾經異動，在這背后，市場對其與中金公司合并的傳言不斷發酵。3月14日，中國銀河股價上漲6.43%，盤中還一度漲停，創歷史新高。
與此同時，今年的政府工作報告明確指出，要改革優化股票發行上市和并購重組制度，這一消息進一步激發了市場的討論和期待。有業內人士也認為，年內受益于內需政策加強和基本面預期改善的順周期行業可能有階段性機會，尤其是并購重組等政策預期較高的領域。
自“924并購新政”推出以來，并購市場呈現出了哪些新特征？在實際發展中，并購行為如何影響交易雙方的股價及市值？普通投資者面對熱炒的并購概念股應如何應對？
產業并購仍是主旋律，半導體并購火熱
2024年9月底以來，證監會等經濟主管部門以及各地方政府都相繼出臺了支持上市公司并購重組的政策舉措，其中包括《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”）、央行推行股票回購增持再貸款等。
貝殼財經記者了解到，自“924并購新政”以來，A股并購市場快速升溫，市場活躍度明顯增強。
聯儲證券最新發布的產業并購報告顯示，“924并購新政”后，上市公司開展各類并購交易數量為2044起，占全年總數的35.4%。其中，上市公司披露的重組預案（指所有發行股份購買資產的交易以及構成重大資產收購的現金交易）數量變化更為明顯，并購新政后共披露了60起此類交易，占全年同口徑的一半。
報告顯示，924并購新政頒布后，A股并購市場繼續保持著以產業并購為主旋律。上述60起披露重組預案的交易中有44起屬于產業并購，占比超過7成。其中，16起跨界并購都屬于新質生產力范疇，半導體、新能源、人工智能等領域標的成為上市公司轉型的“香餑餑”。
今年的政府工作報告指出，要改革優化股票發行上市和并購重組制度，這一消息進一步激發了市場的討論和期待。有業內人士認為，年內受益于內需政策加強和基本面預期改善的順周期行業可能有階段性機會，尤其是并購重組等政策預期較高的領域。
據報道，近期，半導體領域并購較為火熱，僅在今年3月便出現多起重磅交易。例如，北方華創于3月10日公告稱，公司董事會同意以現金為對價，協議受讓先進制造所持芯源微9.49%股份，交易金額16.87億元；3月10日，新相微公告，公司正籌劃以發行股份及支付現金的方式購買深圳市愛協生科技股份有限公司控制權并同時募集配套資金。
跨界并購引發多家公司“井噴式”上漲 業內：投資者應警惕并購概念炒作
伴隨著市場并購熱情的高漲，市場也暴露出一些潛在風險。
聯儲證券首席并購專家尹中余認為，并購重組對于A股行情走勢一直是把“雙刃劍”，雖然“924并購新政”后并購熱潮漸起，但同時也引發了中小投資者對于跨界重組及借殼概念的不理性炒作問題。
據其團隊統計，“924并購新政”后開展跨界并購的16家上市公司，其股價都經歷了“井噴式”上漲，從復牌后至2024年年末，股價的最高漲幅平均值為125.78%。其中，光智科技、松發股份等漲幅居前。
具體來看，光智科技公告重組預案復牌后連拉8個漲停，股價從停牌時的21.28元/股飆漲至最高115.55元/股，翻了超過5倍。松發股份公告重組預案并復牌后收獲連續14個漲停板，股價從停牌時的14.35元/股拉漲到最高54.53元/股，翻了近4倍。
此外，上年9月11日公布重組方案的雙成藥業，借助“924并購新政”激發起來的市場熱情，在重組復牌之后的2個月之間內累計收獲24個漲停板，股價從停牌時的5.22元/股一路上漲到40.98元/股，最高漲幅達8倍。
不過最終雙成藥業跨界并購失敗，隨著重組失敗消息公布，雙成藥業連吃兩個跌停。
南開大學金融發展研究院院長田利輝認為，并購熱潮具有政策套利窗口、資本敘事狂歡和流動性博弈三重邏輯，也存在跨界死亡谷、估值泡沫破裂和信息黑箱三大風險。新政支持科技并購與產業整合，部分企業借并購實現估值躍升。但是，要當心市場對“新質生產力”概念盲目追捧，防范資本狂歡中的情緒驅動風險。也要看到弱市環境下，并購成為題材炒作載體，但多數漲幅缺乏基本面支撐。
“實際上，不少跨界并購因技術/管理整合失敗告終，股價表現遠低于預期。也有部分企業標的資產溢價高企，但是業績對賭失敗將觸發商譽減值。有些企業并購后業績變臉，顯著下滑。甚至，部分企業借內幕交易收割散戶，譬如大股東借并購消息高位減持套現。”田利輝指出。
據了解，盡管在一系列政策刺激下，并購重組市場一度出現井噴行情，但市場化并購的成色并不突出。對此，聯儲證券認為，核心問題在于并購市場估值與IPO估值存在巨大落差。
根據統計，我國上市公司實施重大資產購買的市盈率長期保持在十倍左右，且近兩年并購估值水平還有所下滑，相比之下，A股IPO估值的居高不下。比如，2025年1月上市的12只新股，發行市盈率均值約22.52倍，上市首日收盤市盈率均值高達82.96倍。
“A股IPO與并購估值的巨大差異主要體現在二級市場方面，因此壓縮并購與IPO的估值差也需要從治理二級市場入手?！甭搩ψC券建議，“盡快讓雙方二級市場估值邏輯統一起來。包括嚴格阻止沒有產業邏輯的借殼上市申請，讓上市公司殼價值盡快歸零；從嚴監管上市公司的盲目跨界并購，讓概念炒作逐步收斂?！?/p>
對于投資者而言，田利輝強調，并購熱潮背后是資本與產業的共舞，更是理性與貪婪的較量。普通投資者需牢記，政策紅利不等于個股暴利，敘事狂歡終將回歸價值本源。唯有以產業邏輯為錨，方能在浪潮中淘得真金。所以，投資需要穿透本質，核查標的專利質量和客戶結構，分析并購業務相關性，警惕“八竿子打不著”的跨界故事。而且，投資要考慮和周期適配。政策寬松期應該關注科技型并購等新政傾斜領域，在監管收緊期回避高溢價標的。市場低迷時要高度警惕低價股，防范面值退市的“灰犀牛”。
新京報貝殼財經記者 胡萌
編輯 岳彩周
校對 柳寶慶
