歷經兩年半的IPO長跑，安徽濟人藥業股份有限公司（以下簡稱“濟人藥業”）最終選擇終止上市進程。這家以疏風解毒膠囊為核心產品的中藥企業，在招股書中暴露出毛利率持續下滑、核心技術人員流失、銷售費用畸高等多重問題，成為其闖關資本市場的重要阻礙。

核心產品價量雙降，毛利率連年下滑

濟人藥業的主營業務收入高度依賴中成藥和中藥飲片，兩者合計貢獻超九成營收。其中，拳頭產品疏風解毒膠囊的銷售收入在報告期內呈現明顯波動：2021年至2024年上半年分別為2.99億元、5.03億元、4.75億元和2.01億元，占主營業務收入比例從37%降至34%。

值得注意的是，該產品不僅銷量在2022年達到6.78億粒峰值后連續回落，單價亦持續走低。報告期內，其單價從7687.55元/萬粒降至7033.11元/萬粒，累計降幅達8.5%。公司解釋稱，2022年因專項采購及臨時合作需求激增推高銷量，但隨著市場環境變化，為拓展藥店、診所等終端渠道，不得不采取價格折扣策略。

核心產品的疲軟表現直接拖累整體毛利率。數據顯示，2021年至2024年上半年，濟人藥業主營業務毛利率從52.70%跌至43.32%，縮水近10個百分點。公司將其歸咎于中藥材采購成本上漲及產品結構變動，但對比同期營收規模相近的同業企業，其毛利率下滑幅度顯著高于行業平均水平。

核心技術團隊震蕩，學術推廣費遭監管追問

作為一家高新技術企業，濟人藥業的研發投入顯得捉襟見肘。報告期內，其研發費用率始終徘徊在2%-3%之間，2024年上半年研發投入僅1434.86萬元，同比下滑明顯。更令市場擔憂的是，核心研發團隊在IPO關鍵期出現重大變動。

招股書顯示，原研發總監李翔宇、質量受權人段體斌兩位任職超16年的核心技術人員，于2024年6月和9月相繼離職，公司研發人員占比從6.62%降至4.31%。盡管公司強調“已建立完備研發體系”，但核心技術骨干流失無疑加劇了投資者對其創新能力的質疑。

與低迷的研發投入形成鮮明對比的，是持續高企的銷售費用。報告期內，公司銷售費用從2.18億元增至2.71億元，其中學術推廣費占比始終超過73%。2024年上半年，該項支出達9993.31萬元，相當于同期研發費用的7倍。

監管部門在反饋意見中重點追問推廣費合理性，要求說明推廣商職責、費用用途及定價依據等敏感問題。盡管醫藥行業普遍存在“重銷售輕研發”現象，但濟人藥業銷售費用率較同業均值高出約5個百分點，異常高的學術推廣支出是否存在商業賄賂風險，成為審核關注焦點。

公司股權高度集中的問題同樣引發關注。實控人朱月信家族通過直接持股及控股平臺，合計控制濟人藥業99.12%的股份。其中朱月信個人持股87.06%，其配偶汪雪文持股9.67%，兒子朱強通過合伙企業控制剩余股份。

中藥企業轉型之困

濟人藥業的上市折戟，既是當前A股IPO審核趨嚴的縮影，也暴露出傳統中藥企業的共性難題。在帶量采購、醫保控費等行業變革下，過度依賴單一品種、研發創新能力薄弱、銷售驅動增長的模式已難以為繼。

盡管公司強調“疏風解毒膠囊銷售整體向好”，但剔除疫情等短期因素后的自然增長率仍待驗證。隨著監管部門對銷售合規性審查趨嚴，依賴高額推廣費維持市場份額的策略恐將面臨更大挑戰。如何平衡短期業績壓力與長期創新投入，完善公司治理結構，將成為濟人藥業乃至整個中藥行業破局的關鍵。

截至發稿，針對撤回IPO具體原因、核心技術人才流失影響及實控人風險管控措施等問題，濟人藥業仍未對記者作出回應。

新京報記者 劉旭

校對 盧茜